战略地位提升，两大主线贯穿投资 《全面深化改革若干重大问题的决定》中对国家安全、国防军队改革的强调让我们明确看到国防军工战略地位的提升，事实上自习主席上任以来一系列公开讲话都在强化国防的重要性。同时，国际政治经济的变化和周边局势的持续紧张也使得加强国防建设，强化装备力量成为必然。在领导层的重视与形势的双重推动下，我们认为国防军工行业整体将迎来黄金期，是支持军工板块2014年值得投资者得关注的的重要原因。
就投资层面，我们认为应关注两条主线：
第一，军备进入更新换代快车道，主战机型与新型海军装备的放量将支撑相关产业进入向上大周期；
第二，国防军工深化改革带来板块机会。
个股方面，近期我们重点推荐发动机板块龙头航空动力；业绩向好、估值较低的中航精机、中航光电， 以及资产注入预期较强的航电龙头中航电子。
迎接装备升级换代大周期
空军：军用航空飞机正处于新旧更替阶段：歼击机方面现役机型以J-7、J-8第二代机为主，J-10、J-11、J-15等第三代战斗机正逐渐对其形成替代；武装直升机方面武直-10、武直-19均是正式进入军队服役不久；教练机方面，与第三代机向对应的高级教练机L-15仍未进入现役机型，极大的压制了对新一代战斗机飞行员的训练能力；运输机方面，国内运输机以国产运-8和进口伊尔-76为主，运-9在不久前珠海航展中曝光已在空军列装。中美空军装备实力悬殊之下，国内空军飞机必须加快更新升级速度，方能真正提高整体作战能力。我们认为J-10、J-11、J-15、武直-10、武直-19将是近年空军升级所需主要机型进入大规模列装时期，L-15有望在近期获得列装，而2013年更新一代的J20、Y20、Z20等密集出现都代表了空军快速研发方向。
海军：随着我国首艘航空母舰“辽宁号”的交付，我国海军装备力量正在以惊人的速度壮大。据不完全统计，2013年海军至少有1艘052D型驱逐舰、2艘052C型驱逐舰、6艘054A型护卫舰、18艘056型护卫舰下水或服役，另有数艘驱护舰正在船厂建造。同年11月26日，辽宁舰在4艘导弹驱护舰的伴随下赴南海训练，这是辽宁舰首次组成航母战斗群。其入役一年，包括驻舰训练、挂弹训练、暗光训练、舰机协同保障训练及远海训练等稳步推进。因历史原因我国海军是三军建设中最为薄弱的环节，随着周边形势的变化和维护海外利益的需要，海军装备将是我国军事力量建设最为核心的一环，尤其是围绕航母的作战力量建设将不断加快，以形成有效的航母战斗群。
持续市场化与资产证券化
市场化改革是十八界三中全会的核心内容之一，证券化是军工资产市场化的主要方式之一。由于政策对资产证券化的谨慎态度，2012年整个军工板块的重大资产重组几乎完全停滞。然而，2013年随着航空动力重大资产重组的启动，军工主管部门对资产证券化的态度有所放松，直至最近成飞集成因收购成飞和沈飞的核心军品资产而停牌。伴随政策方向的改变，以上市公司为平台对军工资产进行重组整合再次成为驱动板块成长的核心动力之一。截至2012年末，各大军工集团中以中航工业集团资产化程度最高，达到约52%(以总资产计算)，但其他军工集团如航天科技集团、航天科工集团和兵器集团资产化比例较低。军品总装资产已经破冰，陆续进入上市公司。军工系体内还有大量技术实力雄厚、盈利能力强的研研究所资产，未来研究所资产待政策明了、完成改制后也将进入上市公司。
短期内，我们预计成飞集成重组方案将在5月中下旬出台，市场看好成飞集成收购核心军品后的战略地位(最有可能成为中国的洛克希德马丁)，预计成飞集成复牌后将带来一波资产注入的主题投资机会，目前适宜提前布局。
军品总装与研究所改制
关注军品总装和未来研究所核心资产注入的进程。
军品总装资产证券化已经破冰。由于涉及国家安全与机密，军品总装资产进入上市公司一直是未能触及的部分。然而随着中国重工重大资产重组方案(非公开发行股份收购大船集团、武船集团军工重大装备总装业务及资产等)获得主管部门的审批，军品总装资产进入上市公司的政策障碍被突破。而后成飞集成因实际控制人中国航空工业集团决定以其为主题进行重大事项筹划而停牌，也预示着中航工业防务板块总装资产有望进入上市公司。除此之外，例如军用直升机、军舰、兵器等尚未进入上市公司的军品总装资产也有希望进行重组。
研究所改制将为优质资产证券化扫清障碍。国防军工常常走在一个国家科技的最前列，受益于国家财政的大力支持和长期的技术、人员积累，军工集团中存在大批领先的技术和成果，而这些大多以事业编制的科研院所而非企业单位存在，因而为其证券化带来体制障碍，这种情况在以科研院所为主要资产的中航工业航电系统、航天科工、航天科技和电子科技集团中尤为明显。2013年10月10日，《中国证券报》报道称，国防工业科研院所改制思路基本明确2015年之前完成，为改制制定了时间表。同时，《深化改革若干重大问题的决定》明确应加快事业单位分类改革，深化科技体制改革，推进应用性技术研发机构市场化、企业化改革，这些表述都是对具有生产性质的科研事业单位企业化的支持。如能完成军工集团研究院所由事业单位向企业单位的改制，将大大释放资产证券化的潜力。
发动机体系酝酿重大变革
目前，太行(涡扇10)发动机，国内现有自主生产的军用航空发动机中最优秀的一款，其各项性能指标虽与国外现有主流战斗机的发动机性能已基本接近，但在性能的稳定性上仍有差距。同时，国外如美国已经开始装备第四代机，并且F-35 STOVL型所用F135发动机也接近服役。相比之下，发动机领域差距巨大。
研发机制制约投入，动力系统成制约：我国飞机研制机制基本以整机型号为核心，配套进行研制动力系统、机电系统、光电系统与电子系统等，长期以来造成配套系统研发投入不足，研发缺乏独立性、完整性与系统性，致使核心配套系统尤其是动力系统大大落后于国外独立研制机制下的发展水平，成为我国整个战斗机更新换代、升级改造与大规模列装的关键制约因素。
差距的存在亟待着重加大航空发动机的专项投入。发动机作为“工业王冠”应用有各种新理论、新材料、新工艺，基本无法简单复制，国内“逆向仿制”的能力在此也难有发挥，必须进行完全自主性研究与生产，尤其需要投入大量资源进行预研与测试。
重构动力版块：模仿国外独立研制机制，提升发动机战略地位以国家层面组建发动机公司有其必要性，而发动机重大科技专项也亟待获批，方能真正从根本上解决发动机短板问题。
发动机板块-航空动力(600893.SS)
航空动力是中航发动机板块的三十平台；主要业务包括军用发动机研制和修理、发动机外贸转包和其他非航业务。 军品业务比重超过60%；完成资产注入后的航空动力承担了我国基本所有军用飞机包括歼击机、直升机，教练机，轰炸机、运输机等飞机发动机型号的生产任务；
公司目前已经完成了发动机板块的资产整合，通过增发收购了贵州黎阳，沈阳黎明和南方动力等发动机主机厂，基本实现航空发动机板块的整体上市；
航空发动机十二五期间是军方发展的重点，大运发动机，包括商用发动机都将启动，国家将启动2,000亿元的发动机重大专项投资，目前正在拟定细则。同时发动机组织体系也在酝酿重大变化，无论未来发动机是单独立项或者依靠航空工业为主体，航空动力中长期看都将受益；
盈利预测： (考虑资产注入)13年0.30,14年0.37,15年0.46。公司是目前军工板块的龙头企业，发动机也在航空制造处于龙头地位。
机电板块-中航机电(002013.SZ)
公司的定位是中航机电公司航空机电主业上市平台，目前航空产业占公司毛利比例高达77%，已成为公司核心业务。
飞机机载设备是现代飞机最有价值量的部分，机电和航电是飞机机载设备两个主要的组成部分，机电系统主要包括电力系统，燃油系统、悬挂发射系统等。中航精机是机电板块的主要上市公司。机电的需求随着飞机需求的增加而增加，预计未来今年需求增长将维持15%左右的增速。
2013年机电系统收入达309亿，利润总额12亿，而中航机电收入仅67亿，利润总额5亿。未来公司资产注入具备想象空间。目前，鉴于中航机电系统旗下众多分散的企业尚不具备进入上市公司的条件，中航工业下属企业拟将其持有的十八家相关企业股权委托中航机电管理，2012年收入共计108亿。托管协议短期内将为公司带来可观的托管费用收入，长期来看将相关企业置于上市公司的控制之下将有利于其对机电系统生产单位的进一步梳理整合，优化资源共享、强化系统内部合理分工，推进企业阶梯式发展、增强企业盈利能力。条件成熟后，优质的受托管企业有望注入上市公司平台，而未来在改制中的研究所等盈利能力较高的资产也将进入上市公司。
盈利预测： 13年0.58,14年0.72,15年0.85，评级：买入。 估值在军工板处于洼地，未来仍然有资产注入预期 .
航电板块-中航光电(002179.SZ)
中航光电是中航航电旗下另一家重要的上市公司，主要产品是连接器，目前军品比重在50%左右；
中航光电在航电板块的定位是高端电子元器件的制造商。中航光电的连接器军品市场发展势头较好，和其他两家军工电子公司航天电器(航天科工集团旗下)和航天电子(航天科技集团旗下)相比，在航空领域有绝对优势，在船舶领域也超越了航天电子的地位。
收购沈阳兴华和西安富士达，巩固在军民电子连接器总的地位，未来公司还将收购中航旗下的军工电子元器件资产。
中航光电民品连接器发展迅猛，在通讯基站、高铁链接中有较高的市占率，未来增长空间巨大。今年4G投资和高铁建设都将加速，公司民品增速也将超预期。
盈利预测：13年0.55,14年0.69,15年0.85。在军工板块中处于估值的低端，未来内生成长性较为确定。
航电板块-中航电子(600372.SS)
中航电子是目前是中航航电板块的核心上市公司，航电在航空工业中和发动机拥有同样重要的地位；
航电电子目前已收购了航电板块下11家公司产品涉及航空照明，飞行控制，大气数据等航空电子各重要子系统。基本包括了航电旗下非研究所的资产。
中航电子产品中军品比重大约在70%以上，航电产品毛利基本稳定在30%以上，在军品总处于高端，产品应用于各主要机型，盈利能力稳定。
中航电子未来资产注入的看点在目前正在改制的研究所资产，航电研究所盈利能力较强，5家研究所净利润在10亿以上。目前已进行了公司改制试点，预计未来在军工研究所改制整体方案出台后进入上市公司，但目前还没有具体时间表。
盈利预测：13年0.35,14年0.40,15年0.46。目前股价包含了对未来研究所资产的注入预期。
